8月22日，万科发布了2025年上半年财报，集团实现营业收入为1053.2亿元，归属上市公司的净亏损为119.5亿元，同比分别下降26.2%和21.3%。

我们再度回望万科2025年第一季度报告的情况，一季度营业收入为379.95亿元，同比下降38%；归母公司净利润亏损62.46亿元，同比下降1625.63%。

单看第二季度，万科营业收入同比下降有所收窄，亏损幅度也有所收窄，二季度亏损57.04亿元。不难看出，在大股东的强力支持下，基本面有向好迹象。

正如万科在半年报所言，上半年全国商品房销售面积4.59亿平方米，同比下降3.5%，较2024年同期收窄15.5个百分点；销售金额为4.42万亿元，同比下降5.5%，降幅较2024年同期收窄19.5个百分点。

不难看出，2025年上半年，虽然销售面积及销售金额都呈现下滑态势，二者均出现了收窄的情况。该数据意味着房地产行业仍在触底中，市场静待真正的拐点到来。

当前A股第一大房地产市值企业保利发展，2025年上半年预计净利润为27.3亿元，同比下降63.15%，而保利发展第一季度净利润为18.9亿元，同比下降12.27%。或许是二季度持续下行的价格，在很大程度上吃掉了企业利润。

我们再看同样是8月22日，另外一家上市公司的财报，白酒企业酒鬼酒2025年上半年营业收入为5.61亿元，同比下降43.5%；归母公司净利润为895万元，同比下降92.6%。

回望酒鬼酒第一季度业绩情况，营业收入为3.44亿元，同比下降30.34%；归属上市公司股东的净利润为3171万元，同比下降56.78%！

也就是说，酒鬼酒第二季度实现亏损2276万元，这一背后的原因，除了行业低迷之外，或许跟白酒消费淡季有关。

我们再看白酒龙头的表现，贵州茅台上半年营业收入为910.94亿元，同比增长9.16%；归属上市公司股东净利润为454.03亿元，同比增长8.89%。

第一季度，贵州茅台营业收入为506亿元，同比增长10.54%；归属上市公司股东净利润为268.5亿元，同比增长11.56%。

两个季度对比，贵州茅台第二季度营业收入与净利润，同比均出现了一定的下滑，但仍然保持增长态势。

需要指出的是，就半年报而言，营业收入增速与净利润增速跌入个位数，这是贵州茅台多年来少有的情况。

综合A股多家白酒上市公司业绩表来看，贵州茅台与酒鬼酒实际上是行业的普遍缩影：一部分是增长乏力，一部分是业绩出现大幅下滑。这也是行业不景气，整体处于探底的表现。

在当前国民经济中，房地产行业、白酒行业案例比较典型，当然了，类似仍然处于下行周期的还有光伏等产业。不过，在“反内卷”政策推动下，光伏行业估计相对受益较大，毕竟“反内卷”对房地产、白酒行业提振有限。即便如此，光伏产业经历的苦痛恐怕一点也不比房地产行业少。

在宏观经济低迷的时候，我们要多谈希望；在A股表现火热的时候，我们也要看到一些困难。

可以说，很多行业还在苦痛挣扎，正在触底的过程中，还谈不上拐点已经到来。即便触底了，想要开启新一轮景气周期，恐怕也需要时间。这同时也说明，当前启动A股牛市，并非源自于经济基本面，而是政策加上流动性宽松的产物。

当然了，如果到了牛市后周期，一些低迷的行业开始向好是可以预见的，但这些行业能否在本轮牛市有像样的表现就不好说了。这在一定程度上，决定了A股大概率是结构牛，有些行业有超额收益，有些行业个股上涨空间可能不会太大。